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邱晓华:股灾之后,前景依然可期,严冬过后能够绽放春蕾

发布时间:2015-07-09

 7月8日,民生证券2015年度中期策略会今天在北京举行通过3C中国财经会议视频直播。民生证券首席经济学家邱晓华在会上表示,资本市场的转换期开启。上半年牛市基本结束,下半场有可能是震荡,结构性分化会进一步明显。所以整个判断是股灾之后,前景依然可期。我们期望严冬过后能够绽放春蕾,中国需要资本市场,发展战略转变由信贷驱动转向资本市场驱动,这个大的方向已经明确,没有资本市场的发展,中国经济的转型升级、中国打造升级版的中国经济、中国参与全球化的经济就不可能实现。

以下是邱晓华讲话实录:
邱晓华:各位来宾上午好,非常高兴在这样一个时候有这么多朋友前来参加我们的会议,这对我们来说是一个极大的鞭策和鼓励,说明我们的工作还是得到了大家的认可,这也给我们信心此时此刻确实大家的心情都不在形势的分析、判断,都在等待市场的好转,都在等待政府的救市措施一波接一波的出来,可是实际情况并不如人愿,人们盼望的没出来,人们不希望的出来了,所以这就是市场。用句形象的话说,此次的市场是有人欢笑也有人哭泣,可能哭泣的人越来越多,欢笑的人越来越少,但日子还得过,因为整个国家从宏观上看还没有改变中国经济在新阶段正在转入一个平稳发展新的趋势的进程当中。今天简单从宏观层面给大家做一个分析。

一、关于世界经济。

分化加剧、调整继续。当今世界整个不同的经济体之间都存在着增长分化,调整在不断持续的现象。发达经济体,美国已经率先走出了最困难阶段,但欧洲还处于困难的边缘,日本又掉到了困难的过程中。从发展中国家来说,分为两类,新兴经济体,一类是相对平稳,一类是相对困难,中国、印度总体上相对平稳,俄罗斯、巴西等等相对困难,而另外一类发展中国家,就是绝大多数还处在恢复的过程中,总体上看就是两个极端,一类学中国模式,有一个强有力的政府,有一个强有力的干预,靠大规模的基础设施来拉动这些经济增长国家眼下经济恢复的不错,而一类学西方模式,靠民主、靠所谓的政治,这些国家经济至今还处于困难之中。在发展中国家里面,在摆脱了国家的动荡走向经济的复苏或振兴进程前期阶段,或许保持一个国家领导集体的稳定,保持一个国家对经济强烈的干预,保持这个国家动用各种资源来大规模兴建基础设施和民生工程或许是这个国家在一定阶段走出困境的一个选择。但是过了这个阶段,是不是这条路、这个模式还继续有效?我们需要继续观察。

温和增长,低度通胀。目前整个世界经济的增长低于往年的常态下的增长,乐观的3.5,悲观的2.6、2.8,不管怎么说3左右是整个世界经济增长的基本估计。而通货膨胀由于大宗商品价格持续下跌,由于资金成本低价位,再加上整个世界经济弱势增长,全球范围之内的通货膨胀至今都处在低位,某种程度上已经出现了结构性的通缩。

治理失序,混乱加剧。世界经济治理从2008年之后转入到一个无序状态,因为传统的以世界银行、国际货币基金组织两大国际组织为架构,以七大工业国为主导的治理体系,已经逐步弱化,取而代之是G20体系,但G20体系已经不像过去的治理体系一样,因为他们处在不同的发展阶段,具有不同的价值观,因而从G20的诞生之日起,至今都没有对整个世界经济的治理提出过很有影响力、很有效果的变革措施、稳定措施,有的就是争论、争论,还是争论,这就是当今世界经济为什么迟迟不能复苏,世界秩序越来越混乱的症结所在,就是过去原有管用的全球治理体系瓦解了,新的治理体系并没有真正的形成,因而导致今天世界经济的失序状态,世界经济复苏的艰难,这就是今天的世界。

二、关于国内经济。

增长有底无高度,困难期没有结束;股市有底有高度,震荡期刚刚开始。从整个国家宏观经济层面来看,前一段在人民大学宏观经济论坛上我曾经简单用一、二、三、四来给大家描绘的中国经济的现状与趋势。所谓“一”,就是中国经济正处在实现第一个百年目标的关键阶段,同时也处在转型升级的艰难时期,因此在这样一个特定或特殊的发展阶段中国经济就面临着一方面必须保持必要的增长速度,这就是实现第一个百年目标所需要的7%的增长速度,而另一方面又必须完成转型升级的时代的任务,要完成这个任务就必须付出一定的代价,必须付出一定的成本,这个成本就需要资源重新的组合和配置。从这样一个特点出发,可以看今天的中国,即经济增长保持在一个必要的区间是有能力、有空间、有条件的,必要的空间就是货币政策有空间,不管是利率还是准备金率,完全可以通过大幅度降低存款准备金率,大力拓展灵活的工具来给市场注入流动性。同样财政政策也是有余地,也许大家说我们面临着地方政府还债的压力,但实事求是地讲,从整个中国政府角度来衡量问题,无论是政府掌握的资源相对于它的负债,资源明显大于负债,而从负债率角度来说,目前中国政府整体负债率在70%左右,而美国是90%左右,日本是260%左右,欧洲是90%多,因此在大的经济体中间,中国政府整体债务负债率还是处在可控状态,完全可以通过适当的扩大政府公共性的债务开支,可以适当提升赤字水平来给经济注入必要的动力和活力。

从中国经济基本面角度来说,中国经济的基本面:第一,新四化趋势未改;第二,投资消费双驱动的格局正在加速形成。

新四化即工业化、城市化、信息化、农业现代化。中国目前发展趋势并没有逆转,改变的只是程度,改变的只是方式。可以想像新四化的进展一定会给中国经济带来最基本的能量。从东部京津冀协同发展,长江经济带的建设、自贸区的建设,以及转型升级试验区,可以看到东部地区正在形成新的增长能量。从东部地区来看,以武汉、郑州等城市为龙头的中部城市群的建设,以及农业现代化、城市群建设、制造业升级来看,中部地区也具备着不断的积累经济增长的能量,从西部地区来看,“一带一路”战略的实施,以及大规模西部基础设施的建设,加上生态环境的改造,也给西部地区的经济发展正在注入新的动力。所以整个经济在城市化、工业化、信息化以及农业现代化,新四化的引领下,东中西都在积蓄着新的能量、都在产生着新的动能。

从投资消费双驱动的基本面来看问题,政府对投资有较强的管控能力,而目前中国又存在着较大的投资空间,无论是农村还是城市的地下基础设施建设,还是生态环境建设,还是水利国防等基础设施建设,都还有巨大的投资空间,再加上产业的转型升级也必须有巨大的投入。从这个角度来说,投资推动中国经济增长的这条路径并没有接近天花板,而是还有巨大的空间。从消费来说,基本的消费相对平稳,也就是说温饱型的消费相对平稳,但是发展型、享受型的消费正在加快成长,可以看到整个中国目前消费整体上还保持着平稳增长的态势,对经济增长的拉动整体上还保持较强的态势。所以从基本面角度来看,从1-5月份数据来看,从上半年基本态势来看没有发生质的改变,结构性方面已经出新一些新的良性发展的趋势,所以对中国经济短期的增长会不会出现断崖式的下滑,结论并不成立,保7基本的底线还是有条件、有能力的。

但为什么又没有这样一个高度?主要是四个改变:1、发展阶段变了,意味着低收入阶段的生产体系到了中等收入阶段必须改变,这种改变没有完成之前,经济不可能有更快的增长。2、市场变了,由短缺到了相对的宽裕,而过去短缺主要是生产问题,宽裕是市场问题,而这种转变也必须需要一定的时间,市场的开拓必须有相应的环境,有收入条件做保证,有市场的秩序做保证,有社会保障的后盾做保证,比较有一系列的条件才能够使得市场的开拓有更好的成效。特别是市场的开拓意味着两个变革需要加速,第一是供给端的变革需要加速,需要生产更优质、更可靠、更安全的供应产品,另一方面需要改变目前存在的收入分配不公的状态,这样整个市场才会有一个根本性的变化。3、外部变了,过去我们依靠出口,利用外资赢得了“中国制造”快速成长,而今天这个条件已经发生改变了,我们的出口面临着发达国家再工业化、发展中国家加快工业化竞争的压力,因此我们的出口市场已经受到了严重的挤压,而另一方面支撑原来出口的一些条件,即低成本的条件,又发生改变,因此出口导向的发展战略需要改变,另一方面利用外资由于各种环境的改变,利用外资原有的制度安排,原有的政策体系也已经不适应了,因此利用外资也需要做一些改变。从这个角度来看我们需要对外经济板块作出新的改变,才能够继续传承对外经济板块支撑经济快速增长。4、规则改变了,过去的游戏规则是以速度至上,今天的游戏规则是质量至上,因此对质量的要求更高了,这种游戏规则的改变对我们原有的经济模式、原有的行政模式是一个很大的挑战,因此需要一定时间作出相应改变。这四个改变没有取得明显成效之前,中国经济不可能有更高、更快的增长。

总体上看,中国经济上半年探底,下板年趋稳。上半年增了7%左右底线持续受压,但下行幅度有所减缓,一季度增长7%,预计二季度增长6.8%到6.9%之间上半年可能在6.9%左右。下半年稳增长政策多力齐发,助增长底线弱势趋稳,预计增速围绕7%左右的区间运行,暂时不会大起大落,全年预计经济增长7%左右。

资本市场的转换期开启。上半年牛市基本结束,上半场天时地利人和,有这样一个难得发展的好时机,但由于各种各样的因素中断了这样的发展态势,改革预期转型升级,改革开放的深化,互联网经济,稳增长政策等多种因素都给中国经济的基本面中间的资本市场提供了加速发展的条件,而现在这一条线发生了一些改变。下半场有可能是震荡,由于管理的问题,由于机制的问题,由于外部等因素的问题,可能是一个震荡分化的市场。总体上看,去杠杆、速扩容、利做空、迟反应、差应对、慢复苏等是导致整个资本市场发生阶段性变化的最基本因素。与此同时,国际上的希腊问题、唱空因素、复苏分化等等因素也是传导到国内,使得整个资本市场出现阶段性改变。所以总体来说今天的资本使臣是一个阶段性的改变,而不是趋势性的改变。

前景是震荡分化,结构行情。大盘震荡不会很快结束,风格转换就会一波一波地出现;大势随着政府一些政策会逐步趋稳,但结构分化会进一步明显。大势趋稳,也就是说随着这一波风险逐步释放,整个资本市场逐步趋于稳定,这一点大家有信心。但是前面所有股票上涨的风格已经改变,很可能是一种结构性分化的趋势,所谓结构性分化就是第一前期靠泡沫之前的股票还会继续挤泡沫,不可能有太大增长性;第二前期真正有成长性还没有涨到位的还会有更好的增长前景,这是结构性趋势。所以整个判断是股灾之后,前景依然可期。我们期望严冬过后能够绽放春蕾,中国需要资本市场,发展战略转变由信贷驱动转向资本市场驱动,这个大的方向已经明确,没有资本市场的发展,中国经济的转型升级、中国打造升级版的中国经济、中国参与全球化的经济就不可能实现,因为信贷驱动已经走到了天花板,我们需要尽快转变到靠资本市场来驱动,这是一个大的宏观的背景。修复资产负债表的需要也决定了资产证券化成为主渠道,这一轮资本市场的复苏以及目前资本市场的震荡,都是资产负债表的修复,地方资产负债表需要快速的修复,银行和实体经济的资产负债表需要快速修复,因此从这个意义上讲,资产证券化已经成为一个不可逆的趋势。转型升级阶段,资产的重组,资源的重配是一个必然的趋势,因此需要有相应的通道,而资本市场就提供了这样一个通道,中国需要资本市场大的宏观背景没有改变,因此资本市场前行的基调就不会中断,现在只是出现了阶段性的大调整,而不是阶段性的结束。

这就是我想给大家介绍基本的判断,总之,未来是挑战与机遇双并存,抉择制胜;战略与风险双管控,剩者为王;改革与创新双驱动,开拓为先。